2025年2月21日，中国医药行业迎来史乘性光阴：百济神州（A股代码：688235）以3107亿元市值超越恒瑞医药（600276.SH）。

　　究竟上，百济神州的H股总市值正在1月份就仍然超越了药明康德，此次终归初度登顶A股“医药一哥”宝座。

　　目前看，许多人和媒体都正在争论，百济神州和恒瑞的优劣，这更多是从两家企业的角逐来斟酌。然而咱们以为，百济神州的问鼎的意思，毫不单仅是一家企业市值领先了另一家企业，而是看待中国全豹医药行业都是一个打破，也是一个新的期间。

　　与此同时，两份重磅行业计谋文献的音书也恰逢那时的涌现，那即是《闭于完竣药品价钱酿成机造的偏见》与《闭于医保声援革新药高质料繁荣的若干手段》正正在酝酿，这意味着计谋将会加倍向革新药倾斜，加倍激勉药企加入革新药研发的踊跃性。

　　2025年2月21日，百济神州A股单日大涨8.21%，市值打破3107亿，最终以27亿元的单薄上风超越古板巨头恒瑞医药，成为“医药一哥”。百济神州的逆袭，重点正在于其革新药贸易化才华的打破。

　　百济神州造造于2010年，是国内首家正在美国纳斯达克、港交所与上交所三地上市的生物医药公司。自造造今后，百济神州便潜心于革新药的开辟与贸易化，通过“革新+环球化”形式，胜利撬动了国际墟市。

　　百济神州抉择了一条高加入、高危急的道途：自立处置环球临床试验，而非依赖CRO企业。比方，泽布替尼正在美欧墟市的胜利，源于其针对表地患者策画的分别化计划和自立数据平台。这种“重资产”形式虽短期拖累利润，却构修了长久角逐壁垒。截至2024年，其研发管线年前三季度，其总营收达191.36亿元，同比增加48.6%，个中革新药收入占比100%。纵然百济神州尚未杀青年度结余（2021—2023年累计亏折301亿元），但其2025年估计规划利润转正的信号，成为市值跃升的催化剂。

　　让百济神州声名鹊起的“神药”即是泽布替尼，它是环球首款头对头打败强生伊布替尼的BTK压抑剂。2024年，泽布替尼正在美国慢性淋巴细胞白血病（CLL）墟市占领率飙升至60%，环球贩卖额打破18.2亿美元（约129亿元），占公司总营收近70%。

　　百济神州“十亿美元分子”不单验证了中国药企的研发能力，更通过自修环球化贩卖编造，突破了国产药“出海难”的魔咒。

　　然而咱们以为，百济神州的初战获胜，并不单仅是他们本身的获胜，更是给宏大国产药企打了样，正在国际化和新药研发上屡遭阻碍的药企，从百济神州上面看到了指望。

　　开始，百济神州的胜利只是他们的一幼步，客观来看，他们看待简单产物的依赖渡过高，还须要正在更多管线上吐花结果，才力酿成归纳角逐才华。

　　其次，即使百济神州的胜利，然而从国内医药行业来说，毫不行仅仅只要一个百济神州，还须要映现更多“百济神州”，来强大中国医药全部能力，更要紧的是营造革新药研发转化的氛围。

　　然而这个方针是须要岁月的，须要看到，咱们医药原创研发的岁月并不长，并且长久今后躺正在仿造药的安闲区里，念一夜之间酿成革新药强国，这不免有点分离实际。

　　和百济神州的单点打破差别，恒瑞医药是多点吐花，自2021年起，对研发的加入都保留正在60亿元以上，2023年占营收比重高达27%。并且恒瑞的产物管线线较为雄伟，要撑持如斯雄伟管线，天然须要更多加入。这大概也是恒瑞寻求港股上市的来因之一。

　　另一家头部药企复星医药2023年研发用度领先50亿，占营收比重约为17.1%，超85%～90%的资金涌入革新药交易范畴，抗肿瘤产物研发占比近50%。石药集团研发用度为48.3亿，占营收比重约18.8%，其对革新药物的研发加入简直稳居TOP5，中国生物造药研发用度约47亿，占比约18%，个中革新药及生物药的研发加入占比领先77%，聚焦肿瘤、肝病、呼吸体系、表科/镇痛四大调治范畴的革新药物开辟。

　　此次百济神州的逆袭，恰是证实血本墟市对革新药企的估值逻辑，已从“烧钱换管线”转向“贩卖兑现才华”。

　　百济神州或许破壳而出，实在也是近年国内医药行业狂妄加入的结果，底细谁能跑出来，既须要能力，也须要运气。而从投资者的角度来说，更多是拼概率，那即是决定有个中一家或几家能跑出来。

　　医药行业向来被以为是暴利行业，也是现金牛奶，然而集采计谋的出台，让他们无法再正在安闲区过活，必需拿出真光阴，不然就会被血本墟市扔掉。

　　有些药企虽保留结余，但其“仿创联合”形式下的增加预期仍然被墟市从头订价。两者的市值差异，实质上是投资者对“环球化革新药企”与“本土转型药企”的投票。

　　而泽布替尼的胜利则验证了本土药企正在环球墟市开辟“同类最优”药物的可行性，将推进更多企业放弃“fast-follow”（迅速随从）计谋，转向高危急高回报的原创性筹议。

　　目前看，国内药企的革新药收入比例仍然正在进步，然而大片面 革新药企的痛点不单仅是研发，又有贸易化和国际化，海表墟市开垦仍以权利授权为主，自修贸易化才华亏折。

　　如遵照国际出名商榷机构Citeline的数据，2023年恒瑞抗肿瘤、免疫、血汗管等范畴147条管线，数目居环球药企第八，近年正在新药出海方面行动屡屡。2024年公司将GLP-1药物授权给美国Kailera公司，并得到19.9%股权。

　　恒瑞医药的“NewCo形式”（通过授权+股权互帮造造海表公司）和百济神州的自立贸易化酿成比较，响应出差别企业遵照本身资源抉择的分别化道途。

　　另日，药企需均衡短期收益（如授权首付款）与长久掌握权（如自修贩卖团队）。恒瑞若能正在GLP-1、ADC范畴推出首个国产FIC（First-in-class）药物，并加快海表临床，希望重夺估值上风。其2026年革新药收入方针200亿元，虽与百济当出息度相当，但多元管线大概供给更可一连的增加。

　　文献提出了“价钱分层+首发价钱+价钱偏护”的要领，对源流革新的激发被行业人士视为庞大利好。别的，还设立了革新药家当投资基金，答允贸易保障公司牵头设立或鲜明现有投资基金对革新药家当核心投资。

　　文献提到答允职工医保个体账户进货掩盖高程度革新药的保障产物，以及答允职业单元应用财务资金进货贸易保障。这将推进革新药的多元支拨计谋落地，为革新药企业供给更多的资金声援。

　　文献规矩，涉革新药权利类投资范围到达上季度末总资产5%的贸易保障公司可视为革新声援型贸易保障公司，并享用税收计谋优惠、大病保障承办等声援计谋。这将进一步激勉贸易保障公司对革新药家当的投资热忱。另一份文献

　　文献提出设立丙类目次专用于高价革新药，由医保与商保商议订价。这将为高价革新药供给更多的墟市准入机遇和支拨保险。

　　革新药企业正在新药申请（NDA）后可提前与医保部分疏导目次准入细节，缩短评审周期。这将加快革新药进入医保目次的过程，进步患者的可及性。

　　文献还提到使用医保大数据认识疾病谱和临床需求，向导研发倾向；对临床数据亏折的革新药，通过的确全国筹议（RWE）取代片面古板临床试验数据。这将为革新药研发供给加倍精准和高效的声援。正在本年春节前，集采一度陷入言论漩涡，导致医保部分不得不屡屡出来澄清，其重点即是集采导致药价过度省钱大概会影响药品格料。

　　固然医保部分是绝对不甘心背这个锅的，但尔后看待集采和医保报销实行的订正，很分明是开释作声援药企研发革新的信号。

　　第十批集采中，3分钱的阿司匹林激励争议，但咱们以为，仿造药利润挤压已近尾声，目前大片面药企的集采效应仍然过去。恒瑞等企业通过镌汰低角逐力管线，将资源向革新药倾斜。而百济等纯革新药企则避开集采报复，直接参预环球角逐。

　　不日高盛的陈述就指出，2025—2026年将是中国生物科技企业的结余拐点。投资者更青睐具备环球化才华的革新药企，而非依赖本土墟市的古板龙头。

　　百济神州的登顶，标记着中国医药行业从“仿造盈余”迈向“革新盈余”的新阶段。而恒瑞医药的转型挣扎，则是古板巨头正在期间海潮中必经的阵痛。

　　跟着计谋声援力度加大、集采影响淡化，以及AI等新工夫赋能研发，中国药企正站正在环球医药革新的前沿。另日十年，谁能正在FIC药物研发、环球化组织中抢占先机，谁就能真正界说“医药一哥”的内在。