2月18日，步长造药（603858.SH）发表2024年年度事迹预报，估计整年归母净利润耗损8.08亿元至4.28亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润估计耗损7.08亿元至3.68亿元。这家也曾得意无穷的中成药巨头，当前正面对事迹滑坡、商誉减值、高额出售用度等多重窘境。

　　这已不是步长造药第一次陷入大额耗损。2022年，该公司因商誉减值计提30.7亿元，整年耗损15.3亿元。2023年虽扭亏为盈，但仍计提5.98亿元商誉减值。当前，步长造药再次因商誉减值7亿元至10亿元，事迹大幅承压。

　　步长造药为何走到即日？十年前的高溢价收购，当前成为步长事迹波动的主题“病灶”。与此同时，其畸高的出售用度、赓续下滑的营收及更始研发的亏欠，也让市集对这家中成药巨头的来日充满疑义。

　　2012年至2015年，步长造药豪掷63.45亿元，收购吉林天成（95%股权）和通化谷红（100%股权）。这两笔往还共酿成49.97亿元商誉，占当时净资产的比重极高。

　　这两家企业带来的主题产物，蕴涵：谷红打针液（通化谷红）、复方曲肽打针液、复方脑肽节苷脂打针液（吉林天成），这些产物一度为步长造药功劳了丰富收入，2021年上半年，这三款药品正在步长主题产物出售额中占比极高。然而，战略境况的剧变使它们渐渐落空市集。

　　近年来，中药打针剂安详性题目备受合切。2020年，国度卫健委显然暗示，辅帮用药将被剔除出基础药物目次，并强化囚禁。中药打针剂因较高的不良反响率，成为厉管对象。

　　战略紧缩导致步长的主题产物慢慢被剔除出医保目次，随后又被江苏、安徽等地列入要点监控目次，直接影响销量。病院用药大幅削减，医师也尤其当心开具处方。最终，这些药品的市集需求大幅萎缩，步长的收入和利润随之下滑。

　　2022年商誉减值30.7亿元，整年耗损15.3亿元，2023年商誉减值5.98亿元，曲折节余3.19亿元，2024年再度商誉减值7亿至10亿元，整年估计耗损8.08亿至4.28亿元。

　　短短三年，步长造药商誉减值累计已超43亿元，相当于当年收购价的68%，巨额耗损成了步长造药深浸的史册包袱。

　　主题产物受限后，步长造药正在营业转型上行动迟笨，导致收入难以补充缺口。2023年，公司正在心脑血管药物界限的收入仍高达91.72亿元，占总营收的69.24%。这意味着，步长的收入还是高度依赖古板主题产物，更始药品构造滞后。

　　步长造药的出售用度向来是市集争议的重心。从2017年至2024年前三季度，公司累计出售用度逼近600亿元，此中90%以上用于市集、学术施行费及筹商费。

　　2021年出售用度83.00亿元，出售用度率为52.66%，研发用度4.09亿元，研发用度率为 2.59%；2022年出售用度74.84亿元， 出售用度率为50.06% ，研发用度2.84 亿元，研发用度率为1.90%；

　　2023年出售用度63.69亿元， 出售用度率为48.08%，研发用度3.35 亿元，研发用度率为2.53%；2024年前三季出售用度32.71亿元，出售用度率为 38.42%，研发用度 1.80亿元，研发用度率为 2.12%。

　　2024年前三季度，步长造药的出售用度是研发用度的18倍，是归母净利润的10倍，非常不对理。高额的学术施行费和筹商费，也激发了市集对“带金出售”的质疑。

　　通告披露，步长造药的前两大出售任事商辨别是：1. 海南椰云多包科技有限公司（2021年创设，注册资金1000万，2023年社保参保人数10人）往还金额4.49亿元。2. 宝鸡新安睿企业办理有限公司（2020年创设，社保仅8人）——往还金额2.94亿元。

　　其余，步长造药的出售用度以至涉及酒水采购：贵州名帅酒业（步长董事长赵涛的岳母驾驭）——2021年至2023年出售用度超5700万元。宁波国帅酒业（赵涛驾驭）——成为步长供应商。

　　步长造药还向游览社支出学术施行费：2023年3月，向成都简悦国际游览社支出50万元，道理是“中医药文明相易”。2023年6月，向西安中国国际游览社支出65万元，同样是“学术运动费”。

　　步长造药的出售形式，已惹起囚禁合切。2024年5月，国度卫健委等14部委连结发文，强化对医药购销贸易行贿的囚禁，步长造药或面对更庄重的审查。

　　步长造药而今面对商誉减值、产物镌汰、出售形式存疑、研发进入亏欠等多重窘境。来日，公司必需低落出售用度、强化更始药品研发、加疾产物升级，不然将难以挽救颓势。

　　商誉减值只是表象，真正的题目正在于步长造药是否能脱节“营销驱动”的贸易形式，转向真正的更始驱动。步长的来日，取决于它是否能走出依赖超过售用度支持事迹的老道，迈向更具主题角逐力的医药更始之道。

　　证券之星估值领会提示步长造药节余才华较差，来日营收获长性较差。归纳基础面各维度看，股价合理。更多

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